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文章出處：東方爐襯  發(fā)表時間：2024-09-08 10:27:18

在已赴美上市的中國公司中，表現(xiàn)最為搶眼的板塊是新能源和互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭，如百度(BIDU)、盛大游戲(GAME)，環(huán)保新能源概念如多元水務(DGW)及太陽能板塊的塞維(LDK)受盡追捧。高科技公司考慮上市為何不首選國內？特別是在現(xiàn)在國內已有了創(chuàng)業(yè)板的情況下。

企業(yè)大多時候“等不起”

“這首先是跟行業(yè)特征以及市場空間有關。”一位環(huán)保新能源的業(yè)內人士在解釋為何企業(yè)會選擇海外上市時認為，“比如新能源行業(yè)的許多公司客戶和業(yè)務量都在海外，就會優(yōu)先海外上市打品牌。另外，美國、日本、新加坡市場融資能力可以更好滿足這些公司巨大的資金需求，中國創(chuàng)業(yè)板就顯得稚嫩。”對于互聯(lián)網(wǎng)領域，原因比較明顯，美國的估值一直就比國內高。

而更普遍原因還在于國內發(fā)審要求嚴苛。上市審批制度下，企業(yè)從改制、輔導到通過證監(jiān)會發(fā)審委審查，再到最后發(fā)行上市，往往要花兩三年甚至更長。有些公司就會在漫漫征途中“等不起”。境外上市就比較簡單，一般能在兩年內掛牌交易。

納斯達克流行一句俚語：任何公司都能上市，但時間會證明一切。這也是美國與國內創(chuàng)業(yè)板很大的不同。中國創(chuàng)業(yè)板好中選優(yōu)，納斯達克卻采用試錯法，讓市場自己去選擇和淘汰。一如當初上市時只有100萬美元的微軟和每股盈利只有34美分的百度。納斯達克有三個板塊九個上市標準，從最為人熟知的 NASDAQ納斯達克市場到旗下的柜臺交易粉板市場OTCBB，且即便虧損，企業(yè)只要滿足一定收入指標也能上市。然而國內不行，近兩年盈利能力及現(xiàn)金流是硬指標。

令內蒙古永業(yè)農豐生物科技公司(YONG)CFO喻越感觸頗深的一點，是美國市場的透明度。“我們上納斯達克花了三個月左右，跟納斯達克的人沒見過一面，也不用吃飯，可以有很多精力投入到業(yè)務上。而且每年至少跟投資者見四次面，能保證投資者知道公司在干什么。”

創(chuàng)投推動赴美上市潮

內地公司真的會因此拋下了國內創(chuàng)業(yè)板嗎？一位資深投行人士告訴記者，掀起赴美上市的小高潮，其實源于中國資本市場熱。“近兩年中國資本市場變得十分活躍，刮起上市風，PE、VC投下去看到了效益。但它們的目的其實是退出。我跟很多上市公司接觸實際上是創(chuàng)投中間介紹，它們急于叫企業(yè)規(guī)范進而能夠上市，國內如果暫時上不了當然就推到國外上。”其中不乏很多公司就是由外資基金投資的，這些VC希望能通過海外上市退出來。

他表示，其實很多企業(yè)可以上國內創(chuàng)業(yè)板就不考慮國外，因為國內市盈率已經(jīng)非常高了，不會比海外市場差。“而且從整體上看，赴美上市增幅再高，恐怕也高不過中小板、創(chuàng)業(yè)板的。以前我們在各地推介，總會拿國內和美國、中國香港等市場比較，這幾年不做這個研究了，現(xiàn)在國內上市節(jié)奏也很快了。”

潤言投資咨詢公司總經(jīng)理連春暉表示，現(xiàn)在都會推薦在國內創(chuàng)業(yè)板上市。“雖然國內上市前期的成本大，需要同有關部門溝通。但后期卻擁有前所未有的好機遇，創(chuàng)業(yè)板有50倍至100倍的市盈率區(qū)間，將獲得非常高的溢價。國內的流動性不再是問題，投資人結構也會和全球資本市場越來越一致。一年過去，就有一家創(chuàng)業(yè)板公司立思辰在定向增發(fā)整合上下游了，上市后再融資并非難事。”

圓桌

“吸金”能力遠高于其他市場

中國企業(yè)海外發(fā)展中心主任 孫飛

記者：美國市場能夠吸引中國企業(yè)放棄相對便利的國內市場的魅力是什么？

孫飛：首先，美國證券市場的多層次、多樣化可以滿足不同企業(yè)的融資要求，股票總市值幾乎占了全世界的一半，季度成交額占全球的60%。美國上市最大的優(yōu)勢就是可以在證券市場上大規(guī)?；I集資金，企業(yè)融集到的資金無疑比其他市場多得多。

其次，公司價值得到提升，上市使公司股票有了流通性，并具有公認的價格。大多數(shù)情況下，公司的整體市場價值會比未上市前高出許多。而且，大量的游資和風險資金令美國股市具有極高的換手率和市盈率，股民崇尚冒險的投資意識對中國企業(yè)來說都具有很大吸引力。

記者：對企業(yè)而言，優(yōu)勢何在？挑戰(zhàn)何在？

孫飛：中國公司在美上市后融資渠道得到拓寬，公司知名度、透明度和信用度提高，可以通過資本市場直接融資或進行私募發(fā)行，容易從供應商和銀行獲得信用，也容易開展后繼資本運作，用增發(fā)股票的方式并購其他企業(yè)、整合資源，而不需要動用大量的現(xiàn)金。再者，由于公司股票有了市值和流通性，易用股票期權作為激勵方法和留住關鍵員工，過了限售期后股東可以拋股套現(xiàn)，對于企業(yè)創(chuàng)始人來說這是個人退休安排的一個步驟。

當然也有挑戰(zhàn)，中美在地域、文化、語言和法律上的差異與障礙，企業(yè)在美國獲得的認知度有限。但是，隨著“中國概念”在美國證券市場的越來越清晰，這種局面2004年來有所改觀。同時，嚴格的法律監(jiān)管導致在紐約IPO成本較高，約為融資額的7%，且上市后的維護成本較高。

在安然事件發(fā)生后，美國實施薩班斯法案，加強了對上市企業(yè)的監(jiān)管力度，企業(yè)必須增加透明度和加強內部監(jiān)管程序。嚴格的信息披露政策，可能會影響到企業(yè)的業(yè)務。上市之后，如果在信息披露上不能達到要求，則要付出高昂的代價。另外，對跨國經(jīng)營的企業(yè)，任何國際形勢的變化、匯率的變化都會對價值產(chǎn)生重大影響。例如，如果人民幣對美元的匯率大幅變化，那么即使企業(yè)的盈利和增長率表現(xiàn)良好，企業(yè)的市場價值仍然可以是負面的表現(xiàn)。

在市盈率和發(fā)審制間做選擇

易凱資本有限公司首席執(zhí)行官 王冉

記者：企業(yè)做上市抉擇前有哪些具體考慮，如何給出綜合比較？

王冉：有句廣告說：如果世界上有一模一樣兩個人，那么我們就用一模一樣的解決方案。在哪上市的優(yōu)劣不可以一概而論，要具體到每個企業(yè)看。

短期來看，企業(yè)上市其實是在市盈率和發(fā)審制度之間做出選擇。創(chuàng)業(yè)板的市盈率全球最高，比任何理性市場都高，但你必須接受嚴格的審批制度。從某種意義上說，在哪上市是叫公司在心理虛榮和肉體折磨上做出選擇。而長期來看，則是要看公司對整個中國經(jīng)濟、社會形勢發(fā)展、國家未來的信心。從宏觀上判斷該把資產(chǎn)放在境內還是境外。

當然國內創(chuàng)業(yè)板本身也存在一定問題，比如我們的制度是審批制。之所以有這么高的市盈率，我把它叫做“證監(jiān)會溢價”。企業(yè)上市經(jīng)歷了這么多磨礪和門檻，一下子才有那么高的市值。最近接觸到三個案例，希望能在國內A股上市，我都建議去中小板而不是創(chuàng)業(yè)板。因為在第一年當中那些上市公司的水平大家也看到了，你開車的時候前面寫著新手上路，最好就離得遠一點。

國內上市條件相對苛刻

某創(chuàng)業(yè)板公司上市保薦人 陳東(化名)

記者：創(chuàng)業(yè)板出來后，為什么國內有些中小企業(yè)上市并未優(yōu)選這個板塊？在創(chuàng)業(yè)板上市有何種現(xiàn)實困境？

陳東：最大的問題是，國內條件相對苛刻，有很多實質性的障礙，需要長時間來運作的。我接觸過一些企業(yè)，利潤有的不是特別好，好的是模式，放國內上市會比較曲折。中國、海外市場的差距是，國外看未來，重在一個預期；國內要規(guī)范，分成兩種，一種是歷史上的，包括機構復雜性、國企改革、股東等一些問題。另外就是過往的稅費，很多行業(yè)還需要征求發(fā)改委等部門意見。剛剛有一個企業(yè)找到我，利潤很高，但我不建議它在國內創(chuàng)業(yè)板上市，比較難。像這種企業(yè)行業(yè)本身不存在任何問題，但放在國內很多東西不好跨越。

再就是，創(chuàng)業(yè)板有一個排隊，整個大約有100多家待選企業(yè)。企業(yè)有想法上市了，但一比較，國內困難大成本高時間長，無法圓一個上市夢，就跑到國外了。

網(wǎng)絡和教育兩塊在納斯達克是比較吃香。就互聯(lián)網(wǎng)這塊，整個行業(yè)概念估值我們一直比美國低，現(xiàn)在也存在，而且二級市場上國內投資者不是特別認同。對于教育文化行業(yè)，據(jù)我所知，這一塊很多都是國企，民企能達到創(chuàng)業(yè)板要求的就不是特別多。