私攝光堂—女人p里重口味

文章出處：東方爐襯  發(fā)表時(shí)間：2024-09-08 10:26:57

北京時(shí)間10月12日消息，據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，美國(guó)投資公司Pali Capital周一發(fā)布投資者報(bào)告稱，盛大網(wǎng)絡(luò)(Nasdaq:SNDA)股價(jià)具有長(zhǎng)期價(jià)值，并給予了該公司股票“買(mǎi)入”(Buy)評(píng)級(jí)。以下為Pali Capital報(bào)告內(nèi)容摘要：

當(dāng)前，盛大網(wǎng)絡(luò)與子公司盛大游戲的股票之間存有巨大的價(jià)值差，盛大網(wǎng)絡(luò)股價(jià)較盛大游戲股價(jià)存有巨大的折扣?？紤]到盛大游戲占據(jù)了盛大網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收的92%和EBITDA(未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前利潤(rùn))的83%，我們認(rèn)為盛大網(wǎng)絡(luò)的EV/EBITDA倍數(shù)（企業(yè)價(jià)值與未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前利潤(rùn)的比率）應(yīng)當(dāng)與盛大游戲相當(dāng)，但是盛大網(wǎng)絡(luò)的EV/EBITDA倍數(shù)當(dāng)前僅僅是盛大游戲該項(xiàng)估值的56%，兩者之間存在44%的差距。

我們認(rèn)為，造成這一差距的主要原因是市場(chǎng)對(duì)盛大游戲上市以及盛大網(wǎng)絡(luò)如何利用從盛大游戲上市獲得的資金存在模糊認(rèn)識(shí)。由于盛大游戲和盛大網(wǎng)絡(luò)的剩余業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為兩家公司在EV/EBITDA估值中的差距將會(huì)最終消失，盛大網(wǎng)絡(luò)股價(jià)將會(huì)出現(xiàn)出現(xiàn)上漲。由于仍然存有上漲空間，我們繼續(xù)維持盛大網(wǎng)絡(luò)股票“買(mǎi)入”(Buy)的評(píng)級(jí)。

盛大網(wǎng)絡(luò)EV/EBITDA倍數(shù)僅為盛大游戲的56%：

我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)盛大游戲上市后盛大網(wǎng)絡(luò)價(jià)值存在模糊認(rèn)識(shí)?；谖覀?009年的業(yè)績(jī)預(yù)期，盛大網(wǎng)絡(luò)92%的營(yíng)收和83%的EBITDA將來(lái)自于盛大游戲，因此兩家公司的EV/EBITDA倍數(shù)應(yīng)該相當(dāng)。但是盛大網(wǎng)絡(luò)的EV/EBITDA倍數(shù)為4.4倍，但是盛大游戲的卻達(dá)到了8.1倍，盛大網(wǎng)絡(luò)EV/EBITDA倍數(shù)僅為盛大游戲的56%。

是什么造成了這一差距的出現(xiàn)？我們認(rèn)為主要是因?yàn)橄铝性颍和顿Y人仍然不清楚盛大游戲分拆上市的目的，他們認(rèn)為盛大游戲的IPO等同于盛大網(wǎng)絡(luò)再次IPO。因此，投資者對(duì)盛大網(wǎng)絡(luò)的估值出現(xiàn)了混淆，即便是盛大網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)已經(jīng)非常低廉，也不愿意繼續(xù)進(jìn)行投資。

盛大游戲上市及資金的使用：

盛大游戲?yàn)楹我M(jìn)行IPO？盛大網(wǎng)絡(luò)在3年前決定將業(yè)務(wù)重組為盛大游戲、盛大文學(xué)和盛大在線三大獨(dú)立部門(mén)，上述業(yè)務(wù)已成為所在領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。每個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)將獨(dú)立發(fā)展而不會(huì)受到盛大網(wǎng)絡(luò)先前企業(yè)架構(gòu)的限制。例如說(shuō)，盛大在線網(wǎng)絡(luò)支付、技術(shù)支持、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷、用戶管理等業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商，該部門(mén)能夠運(yùn)營(yíng)盛大網(wǎng)絡(luò)的游戲，也可以通過(guò)簽約運(yùn)營(yíng)其他游戲運(yùn)營(yíng)商或開(kāi)發(fā)商的游戲?？紤]到盛大已將游戲運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施鋪設(shè)完成，例如在中國(guó)假設(shè)了3.5萬(wàn)臺(tái)服務(wù)器，具有經(jīng)驗(yàn)的呼叫中心，先進(jìn)的游戲內(nèi)置營(yíng)銷策略，運(yùn)營(yíng)非盛大網(wǎng)絡(luò)的游戲能夠使盛大在線充分調(diào)節(jié)其資產(chǎn)杠桿。盛大游戲與盛大文學(xué)的區(qū)別顯而易見(jiàn)。盛大文學(xué)能夠不僅向盛大游戲銷售文學(xué)內(nèi)容，也可以向電視、電影和印制圖書(shū)銷售文學(xué)內(nèi)容。獨(dú)立運(yùn)營(yíng)給予了每個(gè)部門(mén)超越盛大網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)有框架的增長(zhǎng)空間。

游戲部門(mén)的IPO使盛大網(wǎng)絡(luò)籌集到了充足的資金（8.75億美元），外加上現(xiàn)有的6.297億美元，盛大網(wǎng)絡(luò)手中持有了15億美元的現(xiàn)金。擁有這些現(xiàn)金，我們認(rèn)為盛大網(wǎng)絡(luò)將會(huì)通過(guò)收購(gòu)來(lái)快速發(fā)展其他業(yè)務(wù)和進(jìn)入新的業(yè)務(wù)。盛大網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)是最終成為中國(guó)的數(shù)字迪士尼。

長(zhǎng)期價(jià)值與短期催化劑：

我們認(rèn)為盛大網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前的股價(jià)被嚴(yán)重低估。從EV/EBITDA倍數(shù)角度考慮，盛大網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前的股價(jià)為我們2010年業(yè)績(jī)預(yù)期的4.4倍，而盛大游戲當(dāng)前的股價(jià)是2010年業(yè)績(jī)預(yù)期的7.8倍。盛大網(wǎng)絡(luò)EV/EBITDA倍數(shù)與同行和盛大游戲之間的差距，使我們認(rèn)為盛大網(wǎng)絡(luò)股價(jià)從長(zhǎng)期來(lái)看仍具有投資價(jià)值。我們特別認(rèn)為，盛大網(wǎng)絡(luò)與盛大游戲之間的EV/EBITDA倍數(shù)差距將會(huì)最終消失。從短期來(lái)看，在盛大游戲上市之前，部分分析師將盛大網(wǎng)絡(luò)股票評(píng)級(jí)下調(diào)至“賣(mài)出”(Sell)。我們認(rèn)為，既然盛大游戲已經(jīng)上市，他們沒(méi)有理由繼續(xù)維持盛大網(wǎng)絡(luò)股票的“賣(mài)出”評(píng)級(jí)。

業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定：

我們認(rèn)為，受游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)以及盛大文學(xué)和盛大在線的快速擴(kuò)張，盛大網(wǎng)絡(luò)未來(lái)幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。我們認(rèn)為盛大游戲的業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定：1）)《永恒之塔》將繼續(xù)其上升趨勢(shì)，《永恒之塔》資料片的影響要到2009年第四季度才能完全顯現(xiàn)出來(lái)；2)其他游戲增長(zhǎng)相當(dāng)強(qiáng)勁；3)盛大游戲旗下有多款游戲，不僅僅依賴1至2款游戲獲得收入；4)其他收入，盛大文學(xué)和盛大在線業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也相當(dāng)快。因?yàn)?，我們認(rèn)為盛大網(wǎng)絡(luò)仍將會(huì)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

調(diào)整預(yù)期反映盛大游戲的IPO：

我們將盛大網(wǎng)絡(luò)2009年的每股收益預(yù)期從3.80美元下調(diào)至3.52美元，將2010年的每股收益預(yù)期從5.02美元下調(diào)至3.68美元，這主要是盛大游戲進(jìn)行IPO，導(dǎo)致少數(shù)股東損益減少所致。

股價(jià)預(yù)期：

我們繼續(xù)維持盛大網(wǎng)絡(luò)股票“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)股價(jià)定為78美元。我們的目標(biāo)股價(jià)為盛大網(wǎng)絡(luò)2010年每股收益預(yù)期3.68美元的15.5倍，外加上該公司每股大約21.0美元的現(xiàn)金。

存在的風(fēng)險(xiǎn)：

1)《永恒之塔》受歡迎程度低于預(yù)期；

2)由私服造成的游戲盜版問(wèn)題；

3)不能持續(xù)地創(chuàng)作出吸引人的內(nèi)容；

4)政策變化。

關(guān)注游戲產(chǎn)業(yè) 關(guān)注52PK游戲產(chǎn)業(yè)頻道