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文章出處：東方爐襯  發(fā)表時(shí)間：2024-09-08 10:58:10

【52PK 5月22日消息】據(jù)觸控科技CEO陳昊芝的一封內(nèi)部郵件顯示，觸控科技將暫緩IPO進(jìn)程，陳昊芝在郵件中表示“決定暫緩上市，保持F1即公開遞交的狀態(tài)，也就是保持隨時(shí)可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個(gè)Q的時(shí)間把業(yè)務(wù)和利潤質(zhì)量進(jìn)行一個(gè)梳理。”

觸控科技

在今年4月18日，觸控科技向美國證券交易委員會（SEC）正式公開遞交了IPO招股書，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，擬籌集最多1.5億美元資金。摩根士丹利、德意志銀行和華興資本擔(dān)任承銷商。

陳昊芝以完美世界在公布Q1財(cái)報(bào)后股價(jià)下跌一事為開頭，認(rèn)為核心原因是“利潤質(zhì)量”，即單純游戲收入的美國市場估值模型。依照其估算，若觸控被歸于一家純游戲公司，即便此前資本市場愿意給出8~10倍的PE，也只能以5.4億美元的定價(jià)上市。

陳昊芝援引了觸控科技2014年Q1的數(shù)據(jù)，在游戲業(yè)務(wù)上就有超過3500萬凈利潤，他認(rèn)為，觸控目前在引擎及開發(fā)者平臺的業(yè)務(wù)需要持續(xù)投入成本，這部分成本對沖了游戲業(yè)務(wù)的利潤，又因?yàn)槟壳盎谝娴钠脚_化還沒有實(shí)際收入體現(xiàn)，因此不論放到2014年還是2015年都無法計(jì)入平臺收入作為財(cái)務(wù)預(yù)測，對觸控來說是一種吃虧。

陳昊芝認(rèn)為，目前觸控僅游戲業(yè)務(wù)就大于中手游超過6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，而早在1年前Amazon給觸控開出引擎收購的Term是6億美金（當(dāng)時(shí)觸控還不是全球第一），兩個(gè)部分相加有超過13億美金的公司價(jià)值，前文預(yù)估的5.4億美元于此相比相距甚遠(yuǎn)。

在郵件最后，陳昊芝表示“我只要大贏”，稱“搞明白競技場的規(guī)則了，那就按照他們的規(guī)則玩”，陳昊芝稱，未來會集中資金和資源在游戲業(yè)務(wù)及平臺業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)上，通過一系列手段，讓有利潤的團(tuán)隊(duì)獲得更高的回報(bào)，讓有預(yù)期的業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)獲得更有效的資源和支持。

過去幾個(gè)月，國內(nèi)外資本市場手游概念的熱度開始下降，包括今年3月《糖果粉碎傳奇》開發(fā)商King在紐交所上市后，股價(jià)亦跌破了發(fā)行價(jià)。有評論認(rèn)為，美國資本市場對包括手游在內(nèi)的科技股的態(tài)度變化或?qū)⒊蔀橛|控科技赴美上市的一大挑戰(zhàn)，未來觸控能否進(jìn)一步擴(kuò)大引擎的市場、尤其是在3D領(lǐng)域的占有率，同時(shí)能否在自研和代理上能否推出能震撼市場的產(chǎn)品，對觸控上市之路至關(guān)重要。

以下為陳昊芝發(fā)布郵件的全文內(nèi)容：

各位觸控的負(fù)責(zé)人

昨天我和Gary做了一個(gè)選擇，這里面和大家分享一下我們這個(gè)選擇的思考過程

1、可能有一些人關(guān)注到完美世界昨天公布季報(bào)Q1凈利潤2億人民幣，但下跌了9%。源于環(huán)比Q4有輕微下滑，同時(shí)Q2增長預(yù)期有限。但核心的問題是利潤質(zhì)量，即單純游戲收入的美國市場估值模型。也就是說一個(gè)年凈利潤6－8億規(guī)模的公司，刨除現(xiàn)金資本市場給出的公司定價(jià)1億美元不到。相當(dāng)于2014年利潤1倍的PE

2、考慮前一點(diǎn)我們比完美幸運(yùn)很多，因?yàn)槲覀兊囊苿?dòng)游戲業(yè)務(wù)利潤資本市場愿意給出2015年利潤8-10倍的PE，這已經(jīng)遠(yuǎn)高于端游公司的估值水平了。同時(shí)，我們以剛剛上市的聚美作為例子，資本市場給出2015年聚美利潤預(yù)期的PE是多少呢？17倍。因?yàn)殡娚虡I(yè)務(wù)在游戲和平臺型業(yè)務(wù)之間，聚美又是電商中高利潤、女性用戶群可持續(xù)消費(fèi)的一種特征，最重要的是聚美在女性化妝品電商市場是老大。因此PE在游戲和平臺之間偏平臺定價(jià)

3、假設(shè)按照我們2015年利潤預(yù)期6000萬美金，投行根據(jù)他們的預(yù)測給我們打個(gè)折，按照90%完成度算5400萬美金，給予我們8-10倍的PE我們上市按照10倍是5.4億美金的市值。

如果以2014年Q1作為可比數(shù)據(jù)，我們僅游戲業(yè)務(wù)有3500萬以上的凈利潤，超過中手游（這是攤消了人員、辦公、行政、一切成本后的凈利潤）我們的市值怎么會低于現(xiàn)在中國手游呢？因?yàn)槲覀冞€有引擎及開發(fā)者平臺的業(yè)務(wù)需要持續(xù)投入成本，這部分成本對沖了游戲業(yè)務(wù)的利潤。又因?yàn)槲覀兡壳盎谝娴钠脚_化還沒有實(shí)際收入體現(xiàn)，所以無論2014年還是2015年都無法計(jì)入我們平臺收入作為財(cái)務(wù)預(yù)測，這是我們非常難受或者說吃虧的。

也就是僅游戲業(yè)務(wù)我們大于中手游超過6.7億美金市值的業(yè)務(wù)，僅引擎業(yè)務(wù)1年前Amazon給我們開出引擎收購的Term是6億美金（當(dāng)時(shí)我們還不是全球第一），兩個(gè)部分相加有超過13億美金的公司價(jià)值，我們卻只能被認(rèn)定為純游戲公司，且利潤低于同行，按5.4億的定價(jià)上市。

同樣假設(shè)我們現(xiàn)在上市，會發(fā)生什么呢？大家如果關(guān)注獵豹上市會發(fā)現(xiàn)獵豹上市所有人持有的期權(quán)也就ADS，是按照10股合一股上市的，因?yàn)樗麄兩鲜星翱偣驹O(shè)定的股份數(shù)超過10億股，而現(xiàn)在上市了僅對外按照1.3億股核算，也就是說之前有10萬股期權(quán)的人，現(xiàn)在上市了變成1萬股，而這1萬股每股13美元。13萬美元和多數(shù)人期待的10萬股每股13美元天壤之別。這個(gè)游戲非常多的公司在上市前和上市過程中玩過，最終是員工有苦說不出。

我和Gary可能的確不喜歡忽悠，所以觸控的公司股權(quán)一直是很控制的，雖然我們期權(quán)的授予量看起來不大。但是對于至今總共只設(shè)定了1.6億股的觸控，我和Gary在過去路演和上市準(zhǔn)備過程中一直期望公司在10億美金以上上市，甚至是15億美金以上，這樣大家拿到的期權(quán)會在上市的時(shí)候有機(jī)會1:1轉(zhuǎn)換成公司股票，最不濟(jì)2:1，隨著股價(jià)的上漲現(xiàn)在的期權(quán)也是貨真價(jià)實(shí)的。

如果我們現(xiàn)在上市這個(gè)比值很可能是4股合1股，的確我們相信公司上市后會大幅上漲（投行也這么看，因?yàn)槲覀冞€沒有開始路演已經(jīng)錄得1.5倍左右的募資規(guī)模，而途牛、金山是在香港路演結(jié)束也不過這個(gè)水平上下。理論上京東這一兩天上市，將會有10倍左右的認(rèn)購，投行對我們的判斷可能是6、7倍的超額認(rèn)購。將是上半年僅次于京東的一家公司。我們?nèi)绻肷鲜幸呀?jīng)具備了所有條件。

我和Gary還是決定暫緩上市，保持F1即公開遞交的狀態(tài)，也就是保持隨時(shí)可以重新上路的狀態(tài)，但給自己幾個(gè)Q的時(shí)間把業(yè)務(wù)和利潤質(zhì)量進(jìn)行一個(gè)梳理。

給大家兩個(gè)參考

A公司

2014年 目標(biāo)收入規(guī)模23億人民幣 2200萬美金利潤 全游戲收入 含部分廣告收入（預(yù)測）

2015年 目標(biāo)收入規(guī)模40億人民幣 6000萬美金利潤 全游戲收入 含部分廣告收入（預(yù)測）

上市估值，以游戲業(yè)務(wù)定位2015年P(guān)E10倍 投行打折 5400萬美金凈利潤上市估值5.4億

B公司

2014年 目標(biāo)收入18億人民幣

其中僅游戲業(yè)務(wù)年度凈利潤有2億人民幣 但是Q1 Q2刨除平臺投入僅省2500萬人民幣

其中4月份單月游戲業(yè)務(wù)凈利潤1500萬，但Q2總利潤只有1000萬人民幣

這家公司運(yùn)營到2014年Q4，游戲業(yè)務(wù)月均凈利潤2000萬，僅游戲業(yè)務(wù)當(dāng)季度6000萬凈利潤

Q3開始發(fā)力外部平臺業(yè)務(wù)合作如向WP8、Facebook甚至騰訊通過引擎和工具幫開發(fā)者輸出產(chǎn)品，引擎為基礎(chǔ)接入第三方云服務(wù)、廣告、支付分賬，用戶平臺提升用戶多次轉(zhuǎn)化，廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤

在Q4基于平臺業(yè)務(wù)的毛利潤5000萬，凈利潤1800萬，即平臺業(yè)務(wù)自付盈虧的同時(shí)還有300萬美金利潤

2015年 收入目標(biāo)30億人民幣

其中游戲業(yè)務(wù)規(guī)模24億，平臺業(yè)務(wù)規(guī)模6億（含各大平臺分賬、廣告?zhèn)蚪?、用戶平臺收入）

游戲業(yè)務(wù)當(dāng)年凈利潤3億人民幣即5000萬美金

平臺業(yè)務(wù)當(dāng)年凈利潤2.4億人民幣即4000萬美金（因?yàn)槠脚_業(yè)務(wù)僅計(jì)入分賬收入屬于高毛利高利潤業(yè)務(wù)）

該公司按照2015年估值 游戲業(yè)務(wù)5000萬美金＊10 ＋平臺業(yè)務(wù)4000萬美金乘以20

公司上市估值13億美金。如果是一年后的這個(gè)時(shí)候上市將按照2016年的預(yù)期上市

2016年平臺業(yè)務(wù)利潤將從2015年的40%占比提高到60%，公司總利潤預(yù)期可能是2.5億美金

這個(gè)可以自己去算了。

A公司是我們現(xiàn)在 B公司是我期望我們在Q4最晚明年Q1達(dá)到的起步狀態(tài)。

到香港10天的時(shí)間，我增加了對于資本市場的敬畏和理解，但同時(shí)也去除了對于IPO過程的恐懼。剛到香港的時(shí)候?qū)τ谌绱藧毫拥氖袌霏h(huán)境感到悲觀。因?yàn)橹懈殴稍谶^去2個(gè)月中普跌40%包括騰訊都跌去了27%?？?0天的時(shí)間，我們看到非常多的投資人對我們平臺和引擎概念的認(rèn)可，但是沒有收入支撐，他們不可能給出超出市場普遍認(rèn)知的定價(jià)方式。

這里包括我們現(xiàn)有投資人及一些策略投資人都爭先恐后的下單，給我們最大的支持。

而另一方面如果按照這個(gè)價(jià)格上市，我們將成為過去5年來成長速度比利潤規(guī)模比公司業(yè)務(wù)的長期PE最便宜的公司（什么比例呢，假設(shè)騰訊今天的估值方式是1，京東是0.7，京東的估值就具備不錯(cuò)的性價(jià)比有30%以上的成長空間，我們的估值比實(shí)際價(jià)值是0.05，所以我和Gary之前是通過招商銀行貸款1000萬美金希望購入自己的股票，因?yàn)樘阋肆耍?，買入即意味高額回報(bào)，可他們告訴我，市場環(huán)境和公司的階段就是這樣，你們沒有準(zhǔn)備好，就必須面對。

我和Gary在這種環(huán)境下選擇延緩上市，但這個(gè)選擇需要能得到大家的理解和支持

汽車之家 2012年上市時(shí)4億美金沒有承銷商解盤，2013年上市30億美金還在哄搶

去哪兒幾次路演的準(zhǔn)備 最后上市還是延后了近1年 我們首先要面對的是我們是否已經(jīng)有充分可以預(yù)期的業(yè)務(wù)增長，有良好的管理，有平臺業(yè)務(wù)的收入體現(xiàn)。其他的已經(jīng)不那么重要了

如果按照B公司的模型，我們現(xiàn)在和投行重新核算我們的預(yù)期，一方面是平臺業(yè)務(wù)預(yù)期無法計(jì)入，因?yàn)檫€沒有財(cái)務(wù)體現(xiàn)，一方面是目前上市的過程需要延后1個(gè)月，但估值不一定會提升多少。只是年內(nèi)的收入規(guī)模壓力下調(diào)后我們有更多空間推動(dòng)平臺業(yè)務(wù)。

慘勝如敗 我只要大贏

按照Gary的說法，我們終于搞明白競技場的規(guī)則了，那就按照他們的規(guī)則玩。

我和Gary回來之后，會集中資金和資源在游戲業(yè)務(wù)及平臺業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)上，同時(shí)會拆分游戲業(yè)務(wù)及平臺業(yè)務(wù)，平臺業(yè)務(wù)提高研發(fā)、運(yùn)營、產(chǎn)品的有效性和效率，實(shí)現(xiàn)收入模式的突破和快速增長。游戲業(yè)務(wù)我們已經(jīng)摸索到一些有效并且可持續(xù)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式，我希望觸控游戲真的可以讓用戶認(rèn)可，讓我們自己為之驕傲。

在上述的過程中，我希望可以讓有利潤的團(tuán)隊(duì)獲得更高的回報(bào)，讓有預(yù)期的業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)獲得更有效的資源和支持。

昊芝

2014年5月21日